00 发刊词丨这一次，知识就是财富

• 什么是普通投资者
  
  • 两个标准
    
    • 投资不是本职工作, 你还有其他的事业和职业去做
      
    • 除了自己, 家人, 朋友, 你不管理其他外部人士的资金
      
• 绝大多数人把学习投资的力气用错地方
  
  • 例子: 大多人认为股市的风险很高, 波动大, 很容易亏钱
    
    • 事实不是这样
      
      • 中国A股
        
        • 1994年-2019年, 万得全A指数从380增长到3500, 年化收益超过9%
          
        • 2005年-2019年, 年化收益率超过 20%
          
      • 美国股市
        
        • 1802-2012, 美国股票价值从1美元到1300多万美元
          
        • 不止是股票, 债券, 黄金, 房产等都是上升曲线
          
    • 结论: 整个投资市场, 大部分国家是上涨的
      
• 市场在上涨, 为什么很多人投资不成功
  
  • 局势大好的情况下, 主动犯错
    
  • 我们缺乏的不是高深的金融和投资知识, 而是绕开错误, 避开大坑的能力
    
• <个人投资课>整体的逻辑
  
  • 从市场, 工具和自我三方面纠正容易出现的错误, 建立个人投资的原则. 然后这些原则的之下, 推荐一些来自大师的投资方法和操作指南
    

01 普通投资者的优势

• 一个事实: 几乎所有大类资产长期都是上涨的
  
  • 比如指数基金 : 标普500, 沪深300, 中证500, 背后代表众多公司股票的集合, 也是一个国家整体经济的发展和国力的增长
    
• 专业人士获得市场的平均回报是不够的, 他们要证明自己可以打败市场
  
  • 指数基金的购买不需要职业投资人, 开账户直接买就可以
    
  • 专业人士相当一部分人去搞 “伪基金”
    
    • 伪基金的收费是指数基金的5-10倍
      
• 职业投资人天生携带 “舍近求远, 舍易求难” 的使命
  
  • 不仅要和自己比较, 还要和同行比较
    
  • 不参与全名狂欢的专业投资者是很少的, 巴菲特做到了
    
• 总结 : 普通投资者的优势: 不需要”舍近求远, 舍易求难”; 没有同行的压力
  

02 普通投资者的劣势

• 投资大师的投资手法
  
  • 索罗斯 宏观交易
    
  • 巴菲特和芒格 价值投资
    
  • 詹姆斯*西蒙斯 以自己名字命名的定理, 量化投资的先驱
    
  • 华尔街大空头约翰保尔森 事件驱动型投资
    
• 2017年, 学术论文<一个世纪趋势投资证据>
  
  • 反直觉的结论, 提供了一个非常赚钱的操作
    
    • 盯住一个国家的股市, 如果过去的这个月股市是上涨的, 我们在下一个月就做多买入. 如果过去这一个月股市是下跌的, 我们就做空卖出
      
  • 论文的三个作者, 都来自AQR资本的基金, 基金创始人是克里夫*阿斯内斯
    
  • 尤金*法玛 发明有效市场理论, 诺贝尔经济学奖获得者.克里夫*阿斯内斯 是他的学生
    
  • AQR对 1880年-2016年 137年对市场几乎所有资产(67大类)进行测算, 结果是 “涨就买, 跌就卖”的投资方法, 不但有效而且效果极好
    
    • 137年里, 每年的超额回报有18%, 即使扣除成本之后也高达11%
      
    • 不但效果好, 不同年代, 不同的资产类别, 不同的经济周期甚至经济危机的时候表现非常好
      
    • 从1880年开始, 它在每一个10年之内都是赚钱的
      
    • 在历史上十次大型的金融危机和股灾里, 有八次这个策略都表现非常出色, 另外二次也没造成太大的亏损
      
• AQR基金的”高抛低吸”傻瓜式策略是否能够复制
  
  • 答案是比想象中的困难
    
  • 为了分散单一国家资产品种的风险, 实际上进行的是全球的配置
    
    • 开海外账户困难
      
    • 跟踪多个国家的大类资产的价格走势并不容易
      
  • 不同国家的不同的监管要求, 做空一个国家的市场对于普通投资者难以实现
    
  • 趋势投资相当朴素, 要求日复一日, 年复一年机械化操作
    
    • 市场下跌的时候, 毫不犹豫减仓卖出, 即使明显是亏钱
      
    • 专业的对冲基金使用编程和算法操作, 减少人工的干扰
      
  • 桥水基金不对个人投资者开放
    
    • 至少有50亿美元的可投资资产
      
    • 达里奥的桥水基金, 有中国的中投基金和外汇管理局的钱
      

03 多元分散 : 房子还会不会是表现最好的资产?

市场规律 投资工具 自我局限 来分析最容易犯的错误

• 美国80年代是是股票市场投资回报率非常好的一个黄金10年
  
  • 美国家庭财产投资在股票上的比例是下降的
    
    • 60年代 40%, 80年代 25%, 90年代 17%
      
  • 原因是美国70年代的经济实在是太惨了
    
    • 越战升级, 中东石油危机, 国家不合理的福利政策导致财政赤字持续扩大等原因, 导致美国通货膨胀, 经济停滞, 失业率高
      
  • 普通人勤勤恳恳错过了美国历史上最好的一段牛市
    
• 80年代的日本
  
  • 二战之后, 六七十年代日本经济开始崛起, 索尼和丰田为代表把自己的产品卖到了全世界
    
  • 80年代, 日本经济达到顶峰, 全国从企业到个人都陷入了疯狂”买买买”的状态, 标志性事件: 地产开发商三菱地所去美国买迈克菲勒大厦, 在大楼最高处插上日本国旗
    
  • “广场协议” 日元大幅贬值, 日元回流国内市场, 日本政府大幅降息扩大贷款, 造成国内产生大量的钱, 而且都流向了证券市场和房地产市场
    
    • 东京市中心银座广场的地价达到了25万美元一平米(1989年), 东京或者大阪有房子的人都是千万富翁
      
    • 当时拼命买房子的人正是经历了六七十年代日本经济腾飞, 对未来无限乐观的那批人
      
  • 后来, 日本经济泡沫破裂, 很多家庭倾家荡产, 高额贷款买房的人负债累累, 日本迎来了 “失落的20年”
    
• 解决方案
  
  • 70年代, 经济很差, 恰恰是黄金表现极其出色的十年
    
  • 2008-2018年, 日经指数涨了三倍, 是全球表现最好的市场之一
    
  • 总结: 要尽量忘掉你的投资偏好, 多元配置你的投资组合, 提高自己压中宝的概率
    
• 预知未来走势是非常难的
  
  • 假设你真能预测未来, 这些年你的操作是
    
  • 2003年买入美股, 然后卖出美股买入原油, 之后杀入中国股市, 08年迅速撤出换成债券, 然后卖出股票买入原油, 下一年把原油换成房子, 然后把房子再换成原油, 然后再杀入美国股市, 跌之前换成债券, 然后再买房….
    

04 择时陷阱 : “低买高卖”可以实现吗?

• 不要轻易择时
  
  • 择时, 英文叫做 Market Timing
    
    • 比如, 你感觉接下来经济形势不好, 金融危机要来了, 把股票卖掉, 甚至开始做空市场
      
  • 择时的本质是对市场, 对接下来各种资产的表现一个短期走势的预测
    
• 2008年是金融危机的顶峰, 美国股市单日点数涨幅最高的十大交易日, 2008年占了4个
  
  • 形势严峻, 政府救市措施也多
    
• 闪电理论
  
  • 如果市场某一天突然大涨是一个”幸福的闪电”的话, 作为投资者要保证在闪电劈下来的时候自己在场
    
• 2008的金融危机在2005年就开始显现
  
  • 2006-2007, 市场已经有声音说当时房地产市场泡沫太大, 连累金融市场
    
• 择时这件事, 连最厉害的投资家都可能做得非常失败
  
  • 例子, 老虎基金的朱利安*罗伯逊(Julian Robertson)
    

05 宏观迷信 : 自下而上的投资逻辑

• 巴菲特不研究宏观经济
  
  • 宏观经济虽然重要, 但是很难弄懂. 所以想用这个东西来知道自己的投资. 想用这个东西来指导自己的投资, 不仅没有好处, 还会起到反作用.
    
• 经济学家炒股的例子 : 约翰*凯恩斯
  
  • 宏观经济学的奠基人
    
  • 凯恩斯不是一个靠预测宏观经济周期赚钱的人, 而是一个价值投资者
    
  • 20世纪20年代, 凯恩斯喜欢投资的品类是外汇和期货. 这二种资产和宏观经济挂钩最为紧密
    
    • 亏钱比赚钱多得多
      
  • 1922年到1929年, 七年里凯恩斯有5年的投资收益低于市场指数
    
  • 20世纪30年代, 凯恩斯作为财务主管帮剑桥大学国王学院挂历一部分资金.
    
    • 不再预测经济形势, 寻找被低估的股票, 大量买入并长期持有
      
• 宏观经济权威, 诺奖获得者罗伯特*席勒, 成功预测市场崩盘, 反复强调自己没法依据宏观经济指标来预测市场, 更谈不上用这个知道投资来赚钱
  
• 靠宏观投资吃饭的投资人 : 索罗斯
  
  • 它能成功的一个重要的原因, 他能拿到的信息质量, 和我们远远不是一个层次
    
  • 做空英镑大赚一笔的经典案例
    
    • 信息来源 : 德国央行行长施乐辛格
      
• 不研究宏观大问题, 研究什么?
  
  • Big Money Thinks Small
    
  • 自己的投资期限有多长, 如何针对性地配置自己的资产
    
  • 购买国内和国外指数基金的时候, 哪家的费用和成本比较低
    

06 风险度量 : 怎样正确理解风险和亏损

• 2018年 P2P 理财全面倒塌
  
  • 中国普通投资者有奇怪的理念
    
    • 投资要保本不能有风险
      
    • 高利息回报, 并且短期还得见到钱
      
• 长期资本管理公司破产案例
  
  • 目标 : 把 “风险” 难以捉摸的东西测量出来
    
  • 两位诺贝尔经济学奖获得者, 美联储前副主席
    
  • 核心策略是用数学的方法来预测和度量风险
    
  • 量化风险进行套利的投资策略表现
    
    • 前10月赚20%
      
    • 1995年赚了43%
      
    • 1996年41%
      
    • 1998年, 俄罗斯总理公开宣布卢布贬值, 暂停国债市场
      
      • 长期资本大量卢布, 几十倍杠杆
        
      • 消息一出基金暴跌, 一个礼拜之后濒临破产
        
• 总结 : 不管是完美的数学公式, 还是我们获得的这些周边信息, 都补鞥呢作为我们评估风险的依据
  
• 总结 : 普通投资者, 不要去想象风险的概念, 直接去衡量风险的结果
  
  • 买沪深200指数基金, 如果下跌50%是什么情况导致的, 我该怎么办
    

07 海外配置 : 人人都可以买下全球市场

• 风险难以预测 -> 尽量多元分散 -> 资产配置
  
• 资产配置不仅是在资产品类这个维度上做, 地理纬度上也要进行
  
• 一个错误的逻辑
  
  • 任何资产都跟国家的经济发展情况挂钩 -> 国家发展速度快, 资产肯定升值 -> 把钱投到低经济增速的国家没有必要
    

• 著名投资机构先锋领航基金学术论文

  • 股票市场的涨幅和真实人均GDP增速的关系 : 没有关系
    

• 总结 : 资产能不能升值, 跟一个国家的经济增长没有必然关系

  • 原因
    
    • 资产的价格 : 人们为这种快速发展的预期付出了过高的价格
      
      • 北京 : 人口增加, 明显企业进驻, 亚运会, 奥运会, 房价炒上天. 这时候投资房产, 回报有限, 甚至亏损
        
    • 全球化 : 全球经济联系越来越紧密, 很难知道总体经济增长的利益会落到哪个具体的国家
      
      • 耐克 : 在福建, 广东, 越南生产一双鞋, 鞋的价值计入当地的GDP, 大部分理论被美国公司耐克赚走
        
      • 新兴经济体增长快, 但很大一部分理论被跨国公司拿走
        

• 中美一起投资也不是最好的解决方案

  • 2008经济危机之后全球股市迎来大牛市, 股市哪个国家表现最好
    
    • 2015年前三 : 丹麦, 爱尔兰, 比利时
      
    • 2016年 : 加拿大, 新西兰, 挪威
      
    • 2017年 : 奥地利, 中国香港, 新加坡
      
  • 原因 : 本土偏好
    

• 投资全球市场的门槛和成本, 比想象中的要低得多

  • 将主流国家一网打尽的基金
    
    • 贝莱德(BlackRock) 世界ACWI指数 ETF-iShares
      
    • 先锋领航 世界全股市ETF(Total World Stock ETF)
      
  • 2019年, 只需要几十美元
    

08 第一模块回答 : 何时卖出一只股票

• 错误的卖出理由
  
  • 理由1 : 仅仅因为价格跌了, 所以我得卖出
    
    • 逻辑问题 : 你有能力每次都能买到这个东西的价格最低点
      
  • 理由2 : 因为一个资产的价格涨了多少, 所以要卖出
    
    • 个人投资是一个无限的游戏
      
      • 一个比较合理正当的卖出理由是, 你发现了更好的钱的去处, 发现了更好的投资标
        
    • 在账面盈利选择卖出, 相当于下了一个判断, 就是, 这个资产接下来会下跌, 而且不会再上涨回来
      
      • “先卖出, 之后跌了再买回来”的人, 往往就是那些错过了腾讯, 茅台, 比特币的人
        
• 好的卖出理由
  
  • 你的买入理由不再成立
    
• 闪电理论的理解
  
  • 这个理论说的是, 如果我们错过了20年里上涨幅度最大的1%交易日, 回报率就会变成惨不忍睹的负数.
    
  • 市场大涨是一道幸福的闪电, 重要的是保证我们在场
    
  • 反面, 如果我们避开了下跌幅度最大的1%的交易日, 回报率会不会提高?
    
    • 雪球 @坚信价值 数据
      
  • 我们没有能力预测大涨, 大跌, 所以宁愿高手你不要轻易地择时
    

09 指数基金 : 买到伟大公司的最好机会

• 作为一名股票投资者, 想要靠购买个股赚钱是非常困难的
  
• 绝大部分的上市公司, 其实都是非常糟糕的公司
  
• 投资风头正劲的大公司, 亏损的可能性更大
  
• 指数基金
  
  • 不准确的认识 : 指数基金是一种相对保守, 安全, 弱势的投资方法, 因为不刻意选择股票, 而是把大部分市场买下来, 保证自己活得平均收益
    
  • 一个股票指数的增长, 往往是少量明星公司带动的
    
  • 指数基金不是一种被动的投资, 更像是主动地让自己能押中这些带来回报的好公司
    

10 安全边际 : 好公司不等于好股票

• 高盛培训时大老板的建议
  
  • 我们是为客户服务
    
  • 好公司不等于好股票
    
• 为什么?
  
  • 价格 : 一家公司再好, 如果购买它的价格过高, 也是很难赚到钱
    
    • 招商银行 : 2007年买入的话, 忍受长达十年的账面亏损
      
• 如何判断价格高低
  
  • 大部分情况下, 我们不知道一只股票的价格是高还是低
    
  • 巴菲特 : 如果你是一个合格的价值投资者, 那么大部分时间你应该不知道自己持有的股票是贵了还是便宜了
    
• 有没有一些情况是可以判断的? 市场极端情况
  
  • 小米公司可能无法判断小米值450亿还是500亿
    
  • 如果市场炒到1000亿, 就要警觉; 如果市场说只值100亿, 那么估值给低了
    
• 巴菲特 : 你要给自己留出 ‘安全边际’
  
  • 安全边际, 通俗地说, 如果你觉得一个公司值10块, 市场突然给出了5-6块, 打折的部分就是你的安全边际
    
  • 不管你给这家公司估值多少, 最好给你心目中的价格打个 5~6 折, 再考虑买这只股票
    

11 抄底哲学 : 市场的不理性与买入时机

• 观点1

  • 即使你专业水平极高, 既有定性衡量公司的能力, 也有定量给股票估值估价的能力, 结果依然可能很惨. 因为市场的不理性程度, 往往会出乎我们的意料
    

• 不要接飞刀

  • 意思就是, 股票如果正在连续下跌的时候, 如果你非要去捡便宜, 结局可能像接一把下落的刀一样, 把自己割伤.
    
  • 换个角度, 不要幻想自己有抄底的能力.
    
  • 作为价值投资者, 我们都相信价格虽然会和价值偏离, 但最终都会回归. 但问题是, 没有人知道这种回归什么时候发生.
    

• 巴菲特的投资的条件

  • 巴菲特投资帝国很大一部分靠他旗下保险公司的浮存金来运转
    
    • 浮存金, 简单地说就是你买保险的时候交的保费.
      
    • 巴菲特 “接飞刀”暂时失败, 出现浮亏, 不但不用慌张, 甚至可以拿钱继续买入, 滩低成本, 然后极有耐心第等公司的价值回归
      
  • 巴菲特通过投资直接影响公司决策, 纠正自己犯的错误
    

• 捡便宜的机会 接市场的飞刀, 要比接个股的飞刀, 容易得多

• 重点

  • 不要接飞刀. 最好不要试图抄底
    
  • 即使是抄底, 也尽量抄市场的底, 而不是个股
    

12 主动管理 : 不要盲信专业光环

• 聪明的投资者, 是很少会买这些主动型基金
  
• 主动型基金是什么?
  
  • 通过各种人为的方式, 比如选股, 择时, 宏观分析, 看技术图表分析等, 来试图击败市场, 获得超额回报的基金.
    
  • 指数基金以外的股票基金, 主题基金, 行业基金, 都属于这个范畴
    
• 被动型基金
  
  • 追踪的是整个市场, 没有任何认为因素干预, 市场怎么样就是怎么样.
    
  • 一般以指数基金的形式存在, 比如 沪深300指数基金, 标普500指数基金
    
• 与其相信自己是可以 发现千里马的伯乐, 更理性的方式是投资被动复制市场的基金
  

• 重点

  • 通过历史业绩选基金, 根本行不通
    

13 交易成本 : 快速提高真实收益的最佳方法

• 观点

  • 获得的收益是投资带来的回报减去过程中支付的费用和成本
    

• 想要真正赚到钱, 不但要考虑开源, 也不能忘了节流

• 复利的作用

  • 第一年付出去 2%, 3%. 复利滚动十年, 二十年, 结果很可观
    

• 案例 : 投资巴菲特如果不是控股公司, 而是基金

  • 对冲基金典型费用结构是 “2+20” : 每年管理费 2%, 赚钱后, 基金经理和你二八分, 你拿80%, 他拿20%.
    
  • 算一笔账
    
    • 从1956年开始算起, 在长达60多年里, 投资1万美金给巴菲特, 不收取额外费用, 这笔钱最终会变成6亿美元, 收益可怕; 但如果他采取 “2+20”收费方式, 最终返还给你的是多少钱呢? 答案是2000多万美元
      
    • 换句话说, 靠收取这个费用, 巴菲特最终会拿走你96%的投资回报
      

• 成本参考

  • 沪深200指数基金的管理费0.5%左右, 加上托管费, 申购费等其他费用, 一年平均成本大概会是 0.8%~1.0%
    
  • 美国先锋领航投资集团的标普500指数基金管理费低到每年0.02%, 算上其它各种费用, 不到 0.05%
    

• 如何预测哪个基金比较好

  • 收费越少的基金, 总体越容易成功
    

14 第二模块问答 : 不谈技术, 最重要的投资心法是什么

• 想要投资成功, 最重要的是保持诚实 : 先承认这件事特别难
  
  • 初级的技术方法 : K线图, 头肩顶, 底背离等早已经被证明是无效的, 被主流市场淘汰很久了. 开培训班教这些, 就是一种不诚实
    
  • 看股票的某些指标, 市盈率, 市净率, 自由现金流, 分析师估价等, 就能给股票或者公司估值, 这是一种不诚实
    

• 普通投资者怎么给股票投资者估值?

  • 最诚实的建议是 : 最好不要买个股, 不去给股票估值才是最好的
    

• 择时和安全边际的区别

  • 择时的人, 在寻找买入卖出时机的时候, 脑子里想的是接下来市场或者股价的走向会按TA的预期走
    
  • 安全边际心态买入的人, 是承认自己不知道接下来股价走向的, 但TA知道价格肯定早晚会回归价值, 至于什么时候不知道
    

• 芒格语录

  • 预测一件事情会不会发生, 永远比预测一件事情什么时候发生, 要简单得多
    

• 定投指数基金的看法

  • 定投指数基金是一种弱者思维
    
  • 不选个股, 基本不择时, 降低投资成本和费用, 长期坚持, 这些都是挺好的选择
    

15 过度自信 : 投资赚到钱一定是好事么?

• 案例 : 布莱恩*亨特

  • 亨特第一次赚钱的主要原因是一个非常小概率的时间—台风
    

• 两种方法

  • 事前使用 : 在投资之前, 把自己的投资逻辑记录下来
    
    • 列出四五条投资的理由, 以及背后的逻辑.
      
    • 不断完善认知体系和投资框架
      

  • 事后使用 : 及时止损

    • 止损不是说只要账面亏钱就立刻卖出, 佛则就变成了追涨杀跌的赌博游戏.
      

    • 交易大师爱德华*索普的方法

      • 在我写下我交易的逻辑之后, 我会放入一点钱, 看看市场会不会验证我的逻辑. 一旦我发现市场的表现和我预想的不一样, 我就会先止损离场, 给自己时间冷静下来, 把问题想清楚再重新回去. 这样虽然有时候会让我错过一些好的投资, 但也能保证我不会犯下知名的错误, 无法收场
        

16 反向复利 : 你能接受 “慢慢变富”吗?

• 巴菲特50岁之后挣到的钱, 占他所有身价的99.8%
  
• 截至至2019年, 55岁的马云90%的资产都是50岁以后挣得的
  
• 负复利
  
• 锚定效应
  
• 重点
  
  • 接受一个事实 : 通过投资致富是一个相对漫长的过程
    
  • 真的想去参与高风险, 高回报的项目, 记住两点
    
    1. 带来的回报一定要足够高(几十倍, 几百倍, 几千倍)
       
    2. 做好亏损100%的准备
       

17 利益错位 : 如何对待别人的投资建议

• 分析师评级
  
  • 概念 : 华尔街以及国内的主要投行和券商, 对一加长期跟踪的公司的股票, 给出的投资建议
    
  • 常见的评级 : 买入, 持有, 卖出, 观望
    
• 分析师对于90%以上的公司, 或者推荐你 “买入”, 或者让你 “持有”
  
• 分析师的作用 : 帮助投资机构和上市公司的管理层牵线
  
• 客户经理如何挣钱
  
  • 他们收入很大一部分是拿佣金, 佣金很大一部分来自于五花八门的理财产品卖给你得到的提成
    

18 场外因素 : 决定成败的非技术原因

• 案例 : 大空头的原型 迈克尔*巴里
  
• 普通投资者中重要的两条场外因素
  
  • 维护你能独立做决策的能力
    
  • 要保持你场外赚钱的能力, 也就是投资以外的收入. 它能反过来帮助你投资成绩
    

19 五大原则 : 投资很简单, 但并不容易

• 股市和房市这二十年总体都在上涨,为什么买房的人赚了那么多,买股票的人大多在亏损
  
  • 因为买房子比买股票简单地多, 所以成功的人也要多得多
    
    • 买房最重要的是位置, 没有难度的常识, 人人都能掌握
      
    • 买房挣到钱的人, 相当一部分都是 “被动致富”
      
      • 房子是一个价格嘴不透明, 流动性最差的东西.
        
        • 不买卖你不知道房子值多少钱, 只能感觉大概, 市场价格数据最多做一个参考
          
        • 买卖房子过程特别慢, 搞个半年都很正常. 股票一秒钟搞定
          
      • 反而带来了好的结果 : 我们避免了很多犯错的机会
        
  • 这是一个典型的, 因为远离了诱惑而投资成功的情况
    
• 重要的投资原则 : 多元分散, 被动为主, 降低成本, 保持恒心, 不懂不做
  
  1. 我们很难预测未来一段时间哪些国家, 哪些资产会涨得最好, 我们可以做的, 就是让自己的投资组合尽量分散, 覆盖各个投资市场和各个投资品类, 保证足够的多元分散
     
  2. 长期打败市场是很难得, 大部分基金经理都不靠谱. 与其把钱交给基金经理和所谓的专业人士的推荐, 不如通过投资市场指数来获得平均回报, 长期来看是更好的选择. 至少以被动投资为主, 只有少量的钱进行主动投资
     
  3. 投资中对收益率影响巨大, 而且也最容易把握的就是投资的费用和成本. 操作的时候, 尽量降低成本.
     
  4. 任何人想靠预测市场迅速赚到大钱是不可能的, 应该长线思考, 保持恒心.
     
  5. 我们的底线是, 不投资自己不懂的东西
     

20 第三模块问答 : 我学了一个金融学理论, 可以用来投资吗?

• 情绪波动投资
  
• 理查德*塞勒 : 行为经济学的奠基人之一
  
• 光知道一个行为金融学的宏观理论, 是没法指导我们投资的
  
• 一个投资交易策略的步骤
  
  • 提出假设
    
  • 验证假设
    
  • 参数优化
    
  • 样本外检测
    
  • 实盘交易
    
• 比特币
  
  • 长期来看, 比特币价值, 作为一个颠覆性的社会实验, 成功的概率天然就非常低
    
  • 一旦成功可能会改变很多事情
    

21 收益与回撤 : 搭建投资组合的关键要素

• 投资界的一个共识

  • 在获得同样收益的情况下, 波动越小, 说明你的投资水平越高; 同样, 在同样波动的情况下, 你获得的收益越大, 你的投资水平也就越高
    

• 构建投资组合的核心KPI(指标) : 投资组合的最大回撤(Maximum Drawdown)

• 对于普通投资者来说, 构建一个投资组合的最终目的是 : 在管理最大回撤的基础上, 获得长期回报

• 著名投资大师, 耶鲁捐赠基金的掌门大卫*斯文森

  • 我们在市场上不管做什么, 本质上都是在做三件事 : 资产配置, 市场择时和产品选择
    

• <投资组合业绩表现的决定因素> 结论

  • 投资组合回报的波动性, 有93.6%都是由资产配置决定的. 而市场择时和产品选择的贡献可以忽略不计
    

• 资产配置决定的是90%以上的收益波动幅度, 而不是收益本身

• 重点

  • 我们构建一个投资组合的目的是在管理最大回撤指标的情况下, 获得长期收益
    
  • 由于大类资产配置对最大回撤指标和组合的波动性具有决定性的影响, 所以我们主要的工作应该集中在确定大类资产配置的方案上
    
  • 在构建投资组合的时候, 不要忘了之前的五大投资原则
    

22 大类资产 : 投资组合中常见工具的分析

• 常见的大类资产 : 股票, 债券, 黄金, 大宗商品, 房地产
  

• 股票

  • 股票是长期收益最高的资产, 当然也是波动, 或者说最大回撤最高的资产之一
    

• 债券

  • 要想对冲股票的风险, 应该向组合里面加入债券(bounds)
    
  • 股票是组合中充当提高长期收益的 “先锋部队”, 债券就是用来 “稳定大后方”
    
  • 美国十年期国债收益率被称为全世界资产价格的定海神针
    
    • 美国十年期国债的收益大概2%~4%
      

• 黄金

  • 用概率去理解黄金
    
    • 总体来说, 当比较严重的金融危机或者战争危机来临的时候, 黄金可以起到一定的避险作用, 但这不意味着它在危机时价格一定会涨
      
    • 不同的投资大师对黄金的态度也是不同的. 所以要不要在组合里加黄金, 更多是偏好问题, 而不是对与错
      

• 大宗商品

  • 大宗商品包括 石油, 天然气, 铜, 铝, 小麦, 玉米, 糖等, 基本可以归为能源, 金属和农产品
    
  • 大宗商品总体来说是对抗通胀不错的标, 长期价格也是上涨的
    
  • 巴菲特不喜欢大宗商品. 在他看来, 任何不能产生现金流的东西都不叫资产, 只能叫筹码
    
  • 和黄金一样, 在组合里是否要放入大宗商品, 也是一个偏好, 没有绝对的对错
    
  • 1973年-2017年, 黄金总体回报在6.9%, 大宗商品是5%~6%之间, 比债券高, 比股票低
    
  • 黄金和大宗商品的波动和回车比股票和债券都要高
    

• 房地产

  • 2017年的一篇论文里, 统计了全球主要发达国家房产的长期收益率, 包含房子升值和房租收入. 经过计算, 不排除通胀因素的话, 基本在8%~10%, 这个收益和股票比较类似
    
  • 波动和回撤来说, 房产和股票相近, 房产会稍稍大一些.
    
  • 如果没有大笔资金, 如何在组合里配置房子
    
    • 工具: 房地产信托投资基金(REITs)
      
      • 简单地说, 股票型基金是把大家的钱聚集起来去买股票, 房地产信托基金, 就是把大家的钱聚集起来去投资房产项目, 出多少钱就可以占有多大的份额
        
      • 房地产信托投资基金在国内也逐渐开始流行
        
      • 该基金的好处是足够分散.
        
      • 很多国家的法律规定, REITs每年盈利的90%要强制分红给投资者, 还有税收上的优惠. 也就是说, 投资REITs还有一个好处就是流动性强
        

• 各大类资产的收益率与最大回撤

  1. 股票 8-10% 40-60%
     
  2. 债券 2-4% 历史最大回撤20%
     
  3. 黄金 6.9% 历史最大回撤60%
     
  4. 大宗商品 5-6% 历史最大回撤超过80%
     
  5. 房地产 8-10% 最大回撤 40-60%
     

23 长期投资策略1 : 永久组合

三种经典的资产配置方法 : 预期收益从低到高, 预期波动程度从低到高, 涉及的资产种类复杂程度从低到高

• 永久组合
  
  • 发明人叫做 哈利*布朗(Harry Browne)
    
  • 出自<为什么最周密的投资计划通常会失败>
    
• 1970年, 他思考一个问题 :
  
  • 有没有一种投资策略, 在任何经济环境下都能保护投资者, 让大家获得安全, 稳定, 长期的回报, 同时又非常简单, 哪怕最不懂投资的人也能使用呢?
    
• 永久组合把投资的资金分成四等分 : 25%的股票, 25%的国债, 25%的现金和25%的黄金
  
  • 相当平衡的组合, 中庸
    
  • 整体思想是, 不追求高回报, 但追求长期的稳定以及过程的顺利
    
  • 25%的股票负责整体回报, 25%的国债会带来稳定收益, 而现金和黄金的部分会在极端的市场环境下提供保护
    
• 组合历史表现
  
  • 标准组合叫做 “⁶⁰⁄₄₀”组合. 60%股票 40%国债
    
    • 这个组合公认是最简单, 历史上收益和风险也最被广泛接受的组合
      
    • 业界公认的比较基准之一
      
  • 案例对比(重要)
    
• 成分选择
  
  • 股票
    
    • 美国最大, 最可靠的基金公司 : 安硕(iSHares), 先锋(Vanguard), 道富(State Street), 富达(Fidelity)
      
      • 它们提供的指数基金产品都非常全面, 而且价格低廉, 海外配置的时候, 可以优先选用
        
  • 债券
    
    • 一般用美国和中国的国债作为底层资产
      
  • 黄金
    
    • 两种操作手段: 1.买入实体黄金 2.买入和黄金怪狗的基金
      
  • 现金
    
    • 国内, 放入活期存款, 或者买入期限比较短, 比如3-6个月的货币基金
      
    • 外币, 买入各大基金公司提供的美国3个月短期债券基金或者国债货币市场基金
      
• 调整方法
  
  1. 具体成分的选择
     
     • 推荐成本低廉的涵盖行业最广泛的指数基金
       
  2. 地理位置的选择
     
  3. 调整每个资产比例的大小
     

24 长期投资策略2 : 全天候组合

桥水基金的创始人雷伊*达里奥, 在著名的<原则>里说过, 他挣了很多钱之后, 开始考虑如何把财富传承给下一代的问题.

不伦你持有什么类型的资产, 都有时区绝大部分价值的那一天. 如果上面都不投资, 指持有现金和国债, 通货膨胀也会把这些财富慢啊慢侵蚀掉.

能不能创造一个在所有经济环境中都能表现良好的投资组合呢?

• 设计理念
  
  • 对于市场环境, 只有两大重大因素需要考虑 : 经济增长 和 通货膨胀
    
• 组合构成
  
  • 简化版全天候组合
    
    • 美国大盘股: 18%
      
    • 美国小盘股: 3%
      
    • 其他发达国家股票: 6%
      
    • 新兴市场国家股票: 3%
      
    • 十年期美国债券: 15%
      
    • 三十年期美国债券: 40%
      
    • 大宗商品: 7.5%
      
    • 黄金: 7.5%
      
  • 解读
    
    • 简化版全天候组合把30%的股票部分进行了细化
      
    • 简化版的全天候组合增加了一个大宗商品类的资产
      
      • 单独投资黄金还不保险, 把一部分额度分给大宗商品, 来一起控制最大回撤, 这是他的偏好
        
    • 从资产大类来看, 全天候组合其实就是30%股票, 55%的政府债券, 7.5%的黄金, 7.5%的大宗商品
      
      • 比永久组合更激进, 股票占比更高
        
• 组合再平衡
  
  • 再平衡(rebalance) 两个理论依据
    
    • “均值回归”理论 : 资产的价格最终都会回归到平均水平
      
      • 再平衡的过程是卖出上涨的资产, 买入下跌资产. 这里的上涨和下跌都是相对于预期
        
      • 再平衡的频率,
        
        • 研究发现不论是1个月, 3个月, 6个月, 还是12个月再平衡一次, 差距都不大.
          
        • 普通投资者12个月再平衡一次基本足矣, 也能降低交易成本
          
    • 设定一个程度来进行再平衡
      
      • 设定一旦某个资产涨到35%的时候, 就把它卖出, 买入占比最低的资产
        

选产品的主要原则 : 来自大基金公司, 成本费用低廉, 没有激进经历主动的干扰, 知识被动第跟踪市场

25 长期投资策略3 : 思文森组合

• 一个设想
  
  • 我们想做一个投资组合, 并希望它的收益能支撑我们的一部分花销, 这就对我们的投资提出了两个要求
    
  • 1.收益不能太低, 去掉花掉的部分和通货膨胀的部分之后, 还能保住本金依然不减少, 甚至是增加的, 投资可以持续下去
    
  • 2.由于投资期限长, 所以一定程度的波动是可以接受的, 但是大幅回撤不能接受, 因为如果账面一下子亏损太多的话, 很难拿出钱支持花销
    
• 耶鲁投资法(斯文森组合)
  
  • 要像保证长期汇报稿, 整个投资组合一定要偏重于股权, 也就是股票
    
    • 股票波动大,所以寻找波动小的股票品类, 风险投资和私募股权投资, 也就是VC, PE和对冲基金
      
    • 优秀的VC, PE和对冲基金, 往往能提供不受市场好坏影响的收益
      
  • VC, PE, 对冲基金, 不会对普通投资者开放
    
  • 简化版的耶鲁投资法
    
    • 三个核心的原则和建议
      
      • 1.一个投资组合里应该有6种不完全相同的资产, 但总体来说应该以股票为主. 因为从长期来说, 股票永远是回报最高的选择
        
      • 2.投资者应该按照自己设定的时间频率给组合进行再平衡, 一般来说, 一年一次就可以
        
      • 3.市场很难战胜. 所以相对个股, 投资那些低成本的指数基金是很好的选择
        
    • 推荐的一个资产配置方法
      
      • 美国大盘股: 20% (中国大盘股, 沪深300)
        
      • 其他发达国家股票: 20%
        
      • 新兴市场国家股票: 10%
        
      • 三十年期美国债券: 15%
        
      • 通胀保护债券: 15% (可换成其他种类的债券)
        
      • 房地产信托基金: 20%
        
    • 这个组合偏重股票(50%)
      
• 巴菲特 “资产配置法”, 90%的美国标普500和10%的现金
  

26 股票投资策略进阶 : 因子投资

• 什么是因子投资

  • 所谓的因子, 就是用来解释股票涨跌和表现的各种原因的归纳. 而因子投资, 就是利用因子找到更好的投资产品的方法.
    

• 什么是大盘股, 小盘股

  • 公司市值规模大的叫大盘股. 规模小的叫小盘股
    
  • 小盘股的长期收益通常比大盘股高, 过程中的波动也更大
    

• 有效市场理论 尤金*法玛

  • 三因子模型
    
    • 股市的回报至少可以从三个角度来解释 : 市场因子(beta), 规模因子(SMB) 和价值因子(HML)
      
      • 股市的波动带来的回报, 小公司长期回报比大公司好, 便宜的股票长期收益比贵的股票好
        
    • 隐藏的重大意义 : 解释很多明星投资人和基金经理带阿里的超额回报
      
  • 因子投资给了我们一个机会, 就是用一种介于主动和被动之间的投资方法, 把我们的长期收益提高一点点, 还不用有多么高深的投资专业知识
    

• 业界公认的最有效的6个因子

  • 规模因子 : 小盘股长期比大盘股回报要高一些
    
  • 价值因子 : 价格便宜的股票长期要比贵的股票收益高一些
    
  • 低波动因子 : 总体狗洞程度比较小的股票, 长期比波动大的回报要高一些
    
  • 红利因子 : 高红利的股票长期会表现更好
    
  • 质量因子 : 质地比较好的公司的股票, 长期回报会更好
    
  • 动量因子 : 过去一段时间股票表现比较好的股票, 接下来表现会更好
    

• 普通投资者如何利用投资因子

  • 指数基金公司安硕, 先锋旗下都有费率很低的因子投资指数基金
    

27 定投指数基金1 : 投资中国股市能赚钱么?

• 上证指数的编制缺陷
  
  1. 上证指数全名上海证券综合指数, 天然地漏掉了在深圳证交所交易的那些股票
     
     • 平安银行, 万科, 格力电器, 五粮液… 全部没包括在上证指数里
       
     • 曾经的上证指数涵盖了超过80%的市值
       
     • 目前沪深两市上市公司大概是3600家左右, 上证指数有1500多家, 数量占比42%, 市值是30多万亿, 占60%
       
  2. 上证指数对于新发行的股票纳入期非常短
     
     • 一般新股上市之后, 第11个交易日就会计入指数
       
     • 我们国家的故事非常喜欢炒新, 一般新股上来各种散户和机构会把价格推得非常高, 所以股票纳入指数后估值也会严重偏高
       
  3. 上证指数采用的计算方法叫做全市值加权, 而不是流通市值加权
     
     • 例子 : 2007年上市的中石油, 大部分的股份由国家持有, 并不再市场上流通, 换句话, 砸门能买卖的知识一小部分. 但是上证指数会把整个公司的市值都计算汲取, 不管你实际能买卖的有多少
       
  4. 作为一个全市场指数, 也就是要包含在上交所所有上市公司的一个指数, 上证指数几乎是 “只进不出”的
     
     • 美国标普500指数, 反映的是美国最大最强的500家上市公司, 名单根据时代不断更替, 一个公司进来, 就要挤掉一个公司出去.
       
     • 国家的沪深300质素的运作道理也是一样的, 它代表沪深两市最大最好的300家公司, 同样在优胜劣汰, 新陈代谢
       
     • 上证指数没有这种淘汰机制, 各种垃圾公司和垃圾股
       
• 上证指数不行, 我们应该选择什么样的指数基金购买?
  
  • 一组概念
    
    • 宽基指数
      
      • 最常见的, 没有任何主观因素的, 直接按照规则被动复制市场表现的股票指数
        
        • 沪深300指数, 选择沪深上市市值最大的300家公司, 可以理解为大盘股
          
        • 中证指数500, 就是中证公司开发的, 在剔除掉前300家市值最大的公司之后, 接下来市值排名前500的公司, 可以理解成中盘股
          
        • 创业板指数基本可以理解成小盘股指数
          
    • 行业指数
      
      • 比如消费行业指数, 医药指数, 军工指数或者养老指数
        
      • 它们的构建逻辑是在各个行业里按照一定标准来选取公司, 方便那些对某个行业有偏好的投资者来投资
        
      • 意见 : 想要投资某个行业指数, 不妨先问自己一个问题. 你对这个行业, 有没有超出平均水准的判断力?
        
        • 如果你只是在媒体上看了一些消息, 公众号上看了几篇文章, 就对一个行业开始看好的话, 不建议你投资行业指数基金, 宽基指数更适合你
          
        • 如果你是某个行业的从业人员或者专家, 又或者对某个行业观察和积累很深, 那么投资行业指数会是不错的选择
          
    • 策略基金
      
      • 与 “因子投资”基本是一回事.
        
      • 比如各大基金公司推出: 大成中证红利指数基金, 景顺长城中证500低波动指数基金, 申万菱信沪深300价值指数基金, 嘉实基本面50指数基金
        
      • 这些基金本质上就是在把”因子投资”的理念应用到中国的股市上
        
      • 要不要购买?
        
        • 这是个人偏好问题
          
        • 记住两点
          
          1. 因子也有轮动的现象, 买到的因子在一定时期内既有可能跑赢大盘, 也有可能跑输大盘
             
          2. 没加基金公司构建因子策略基金的时候, 采用的方式方法可能不同
             
  • 建议 : 总体来说, 最推荐的是最常见也是最经典的宽基指数, 行业指数和策略指数作为核心持仓的一种补充, 在自己能理解和接受的范围内, 做一些配置.
    

28 定投指数基金2 : 指数基金的价值投资法

• 不同指数基金之间的差别

  1. 成本和费用
     
  2. 资金规模
     
     • 资金规模在2-3以上是比较ok的
       
  3. 跟踪误差
     
     • 每天实际的交易买卖, 跟踪频率
       
     • 跟踪误差越小, 说明基金管理能力越强
       
     • 对于非常流行的主要指数来说, 各家基金公司的水平差距不会太大
       
  4. ABC类的基金主要用来区分收费方式
     
     • A类基金指的是 “前端收费”, 就是你买的时候申购费就扣除了
       
     • B类基金指的是 “后端收费”, 就是买的时候不扣除申购费, 等你赎回的时候再扣除
       
     • A类基金是市场主流, 很多基金公司不设置B类基金, 收费区别不大
       
     • C类基金是不设立申购和赎回费, 但是要按日提取一个不算低的销售服务费, 所以本质上是服务那些快进快出的短线投资者, 不适合长期投资
       
  5. 一般的指数基金和ETF的区别
     
     • 一般的指数基金叫做场外基金, ETF叫做场内基金
       
     • 场外基金一般通过银行, 王垠, 投资的网站或者App直接购买, 场内基金, 顾名思义, 要在真切公司开户, 就像买卖股票一样买卖
       
     • ETF和股票很像, 你买入的价格就是你买入那个时点的价格, 一般每10~15秒刷新一次. 而场外基金统一按照当他收盘价结算
       
     • 两边的交易费率不同. 总体来说场内基金的整体费用会稍低一些
       
     • 除此之外, 还有到账时间, 能不能买分级基金的区别. 其实, 两种选择区别不算很大. 场外基金虽然费用稍高一点点, 但是品种比较丰富, 而且可以设定定投扣款, 省时省力.
       

• 为什么要定投指数基金

  • 定投, 指的通常是定期和定量来投资
    
  • 定投为什么有效
    
    1. 市场是长期向上的, 股权又是长期收益率最好的资产, 没有之一. 这保证了我们本身基础的收益水平
       
    2. 投资指数避免了选择个股的风险, 不要求我们需要强大的分析能力, 对于普通投资者更好
       
    3. 定投的方式, 让我们不用去担心择时的问题. 保证了纪律性, 省时省力
       
    4. 宽基指数基金的成本和费用比起其他主动性基金, 行业或者策略基金往往是最低的.
       

• 接受定投宽基指数, 如何进一步提高长期收益率

  • 以价值投资的思路做指数基金定投的方法
    
    • 价值投资的一个核心理念就是一定要买得便宜
      
      • 底层原则有两点
        
        1. 整个市场的高低比一只个股甚至一个行业的高低都是更好判断的
           
        2. 我们这个方法不需要预测市场的高点和低点在哪儿, 只是根据已经发生的情况来进行相应的调整, 这样的胜率就会高很多
           
    • 怎样看市场估值的高低水平呢?
      
      • 两个最主流的指标 : 市盈率和市净率
        
        • 市盈率(P/E)
          
          • 计算方式 : 公司的整体市值除以公司一年的净利润
            
          • 市盈率可以想象成 如果你用钱把整个公司买下来, 大概多少年之后你的投资能回本
            
        • 市净率(P/B)
          
          • 计算方式 : 公司市值和净资产的比率
            
          • 净资产, 也叫做账面价值, 基本可以理解为公司实际能变卖的资产值多少钱, 或者说总资产减去总负债.
            
          • 可以理解成, 有一天这个公司需要破产清算了, 它拥有的东西还能卖多少钱
            
  • 怎么通过两个指标来知道我们的投资?
    
    • 定投, 指的是按时按量地来投资一个指数, 比如不管市场高低, 都每周投资1000块钱
      
    • 实际上我们可以在指数估值第的时候, 多投一点, 比如1500块.在指数比较贵的时候, 少投一点, 比如500块
      
    • 怎么判断指数在高位还是低位?
      
      • 市盈率和市净率所处于的历史百分位是多少
        
      • 各种主流指数的估值百分位的数据可在公众号, 各指数官网都能查到
        

• 总结 : 如果你能按照这种 “低位多买, 高位少买, 极端位置分批卖出” 的方式长期自律地定投主流宽基指数基金, 你的收益率会相当不错

29 第四模块问答 : 盈利了之后, 我们该做什么?

• 定投指数基金的止盈, 大原则来说, 四个字 : 分批卖出
  
• 分批卖出, 正是承认我们没有能力预测股市的最高点和最低点, 承认择时非常难, 所以采用一种相对 “中庸”的方式进行止盈
  
• 分批卖出的指标不只是市盈率一种,
  
  • 也有人看 P/B, 看点位, 看自己的目标收益, 甚至看技术指标等等.
    
  • 除了相对位置以外, 也要看绝对数字
    
• 止盈之后的盈利再定投
  
  • 拿回来的钱形成新的本金, 按照之前的逻辑, 选择指数基金开始新一轮的定投
    
  • 这个时候钱更多了, 两种选择
    
    1. 对原来卖出的那个指数进行加倍定投
       
    2. 寻找一些新的指数投资
       
• 马科维茨的现代投资组合理论
  
  • 一句话概括这个理论的意义 : 分散化投资是投资领域唯一的免费午餐
    
• 外汇交易
  
  • 作者一个外汇交易都没做过
    
  • 外汇从来不是主流资产配置方案和资产管理公司选择的一个配置种类
    
  • 外汇交易是非常难, 非常不容易赚钱的, 比如股票更难
    

30 结束语 : 和常识, 时间与概率站在一起

• 语言是个功能有很大局限性的沟通工具, 它是有很大的模糊性和欺骗性的
  
• 蓝筹股(Blue Chips)
  
  • 来自西方赌场, 过去赌场通常有三种筹码: 白色, 红色, 蓝色. 其中蓝色最值钱
    
  • 久而久之, 大家就使用 “蓝筹股” 来指代那些规模大的, 发展稳定的, 市场形象良好的, 盈利高的大公司
    
• 时时刻刻保持独立思考, 求真求实, 相信理性, 不依据感觉行事, 不去相信和追求一劳永逸的必胜之法, 而是和常识, 概率以及时间站在一起